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http://stock.treksapavietnam.com 2019年08月15日 14:32:40 东方财富网

  摘要

  7月经济数据看似惨淡,但两大积极因素仍不容忽视。一方面,去年以来政府保持定力,没有重走刺激地产投资的老路,基建投资也是托而不举。而代表投资内生动力的制造业投资增速,正筑底企稳并缓慢回升,反映减税降费、融资成本下行的效果正在显现。另一方面,今年以来居民收入增速、剔除汽车后的消费增速均保持稳定,而6、7俩月汽车零售增速虽大起大落,但合计增速7.3%,仍较5月明显上升,且汽车厂家销量增速、营业收入和利润总额增速,以及投资增速,均已筑底企稳,这意味着下半年汽车消费有望逐步回暖。而得益于汽车消费回暖、减税效果持续显现,消费作为中流砥柱,将有望带动下半年经济企稳。

  摘要

  8月14日,局公布了19年1-7月经济数据,以下是我们的解读:

  工业生产再创新低。7月规模以上工业增加值同比增速4.8%,较6月明显下滑,并创09年3月以来新低,印证发电量增速回落、几近归零,制造业PMI创历年同期新低。从中观看,各主要行业增加值增速普遍下滑,通信电子、电气机械、钢铁、有色等行业增速下滑较多,是主要拖累。从微观看,主要产品产量增速涨跌互现,煤炭、水泥、化纤、汽车产量增速回升,但电力、钢铁、有色、乙烯产量增速均下滑。整体来看,与地产、基建相关的钢铁、有色、建材、电力,以及装备制造类行业,是生产放缓的主要来源。

  地产基建拖累投资。1-7月全国固定资产投资、民间投资增速分别回落至5.7%、5.4%,而7月当月增速也分别下滑至5.1%、3.6%。1-7月,三大类投资中:制造业投资增速继续低位回升,前期盈利下滑使得今年以来制造业投资增速较去年明显回落,未来随着减税降费效果持续显现,企业盈利回暖有望带动制造业投资回升。基础设施投资增速小幅回落,新、旧口径下基建投资增速双双下滑,上半年积极财政持续发力透支较多,而影子银行融资仍在萎缩,政府举债全面规范,下半年基建稳增长效果仍待观察。房地产投资增速继续下滑,受地产融资收紧、前期地产销售疲弱影响,5月以来,房企到位资金增速持续下行,令地产投资增速高位下滑。整体来看,基建和地产投资较为疲弱,是投资增速下滑的主因,也印证没有重走刺激投资的老路。

  汽车石油拖累消费。7月社消零售增速7.6%,限额以上零售增速2.9%,均较6月明显下滑。7月消费走弱,最主要的原因在于汽车零售增速大跌转负。受国五国六环保标准转换影响,6月汽车经销商普遍促销清库,令汽车零售增速大幅走高,而透支效应也令7月汽车零售增速大跌转负。剔除汽车零售后,社消零售增速8.8%、限额以上零售增速4.9%,均保持稳定。分品类看:必需消费涨跌互现,食品饮料、日用品增速上升,纺织服装增速回落,三项合计增速保持稳定。可选消费普遍下滑,汽车、石油及制品增速均下滑转负,地产相关消费增速也全线下滑。1-7月实物商品网上零售依然高增,占社零比重继续上升。整体看,7月消费下滑主要缘于出行、居住类消费放缓。

  地产需求依然偏弱。7月全国商品房销售面积增速1.2%、销售额增速9.8%,均较6月小幅回升,而待售面积降幅继续收窄至-8.4%。由于地产销售改善力度较弱,而外部融资约束仍在加强,房企到位资金增速仍在下滑。而受此影响,7月土地购置面积跌幅扩大至-36.8%,新开工面积增速也同步回落至6.6%,而这也意味着未来短期地产投资下行压力仍大。

  消费仍是中流砥柱。7月经济数据看似惨淡,但两大积极因素仍不容忽视。一方面,去年以来政府保持定力,没有重走刺激地产投资的老路,基建投资也是托而不举。而代表投资内生动力的制造业投资增速,正筑底企稳并缓慢回升,反映减税降费、融资成本下行的效果正在显现。另一方面,今年以来居民收入增速、剔除汽车后的消费增速均保持稳定,而6、7俩月汽车零售增速虽大起大落,但合计增速7.3%,仍较5月明显上升,且汽车厂家销量增速、营业收入和利润总额增速,以及投资增速,均已筑底企稳,这意味着下半年汽车消费有望逐步回暖。而得益于汽车消费回暖、减税效果持续显现,消费作为中流砥柱,将有望带动下半年经济企稳。

  8月14日,局公布了19年1-7月经济数据。我们的解读如下:

  1。 工业生产再创新低

  工业增速再创新低。7月规模以上工业增加值同比增速4.8%,较6月明显下滑,并创下09年3月以来新低,而工业增加值季调环比增速0.19%,也是14年8月以来新低。工业增速再创新低,印证发电量增速回落、几近归零,制造业PMI创下历年同期新低。

  

  从中观看,各主要行业增加值增速普遍下滑。具体来看:下游消费类行业中,食品、医药增速回升,农副、纺织、汽车回落;中游装备加工类行业中,运输设备增速上升,通用设备、专用设备、电气机械、通信电子增速下滑;中游原材料类行业中,电力、橡胶塑料增速上升,化工、建材、钢铁、有色增速下滑;上游采矿业增速下滑。整体看,行业增速下滑居多,其中,通信电子、电气机械、钢铁、有色等行业增速下滑较多,是主要拖累。

  

  从微观看,各主要产品产量增速涨跌互现。具体来看:上游煤炭产量增速因低基数回升,但发电量增速、原油加工量增速均下滑;中游水泥、化纤产量增速略升,但钢铁、有色、乙烯产量增速均大幅下滑;下游汽车产量降幅继续收窄。整体来看,与基建投资、房地产投资相关度较高的钢铁、有色、电力产量增速普遍下滑,是主要拖累。

  

  2。 地产基建拖累投资

  固定资产投资增速回落。1-7月全国固定资产投资同比增速回落至5.7%,其中7月当月增速回落至5.1%。而1-7月民间固定资产投资同比增速也回落至5.4%,其中7月当月增速回落至3.6%。

  

  具体看,三大类投资中:

  制造业投资增速继续微幅回升。1-7月制造业投资同比增速继续回升至3.3%。今年以来,制造业投资增速较去年明显回落,缘于前期盈利下滑拖累投资。不过,5月以来制造业投资增速持续回升,反映减税降费对企业盈利的提振作用开始显现。1-5月各行业中,电子、汽车投资增速明显回升,而纺织、食品、医药投资增速下滑显著。

  

  基建投资增速小幅回落。1-7月基础设施(不含电力等)投资同比增速回落至3.8%,而旧口径下的基建(包含电力等)投资同比增速则回落至2.9%。新、旧口径下基建投资增速双双回落,缘于上半年积极财政持续发力,财政支出占财政收入比重创下115%的历史新高,对下半年积极财政空间形成透支。加之影子银行融资仍在萎缩,政府举债全面规范,本轮基建稳增长的力度整体偏弱。

  

  房地产投资增速继续下滑。1-7月房地产开发投资同比增速继续下滑至10.6%,其中7月当月增速回落至8.7%。5月以来,受地产融资收紧、前期地产销售疲弱影响,房地产开发企业到位资金增速持续回落,带动房地产开发投资增速持续下行。

  整体而言,基建和房地产投资增速的回落是投资增速下滑的主因,也印证没有重走刺激投资的老路。

  

  3。 汽车石油拖累消费

  消费增速再度回落。7月全国社会消费品零售总额同比增速7.6%,剔除价格因素后同比增速5.7%,限额以上单位消费品零售额同比增速2.9%,均较6月明显回落。

  剔除汽车后消费增速保持稳定。7月消费增速再度回落,最主要的原因莫过于汽车零售增速大跌转负。受国五国六环保标准转换影响,6月汽车经销商普遍开展促销,带动限额以上汽车零售增速疾升至17.2%,受透支效应影响,7月汽车零售增速下滑转负至-2.1%。剔除汽车零售后,社消零售增速8.8%、限额以上零售增速4.9%,均较6月保持稳定。

  

  分品类看:

  必需消费涨跌互现,整体稳定。7月食品饮料类、日用品类零售增速分别回升至10.1%、13.0%,而纺织服装类零售增速回落至2.9%。三项合计增速8.2%,较6月的8.5%微幅下滑,指向必需消费整体保持稳定。

  

  可选消费普遍下滑。7月汽车类零售增速大跌转负至-2.6%,石油及制品类零售增速同样下滑转负至-1.1%,此外,地产相关的家电、家具、建材类零售增速也是全线下滑,分别降至3.0%、6.3%、0.4%。整体看,7月消费下滑主要缘于出行、居住类消费放缓。

  

  网购消费依然强劲。1-7月,实物商品网上零售增速略回落至20.9%,但仍远高于社消零售增速,因而占社消零售的比重继续上升至19.4%。

  

  4。 地产需求依然偏弱

  地产销量增速小幅回升。7月全国商品房销售面积同比增速1.2%,销售额同比增速9.8%,均较6月小幅回升。而全国商品房待售面积同比降幅继续收窄至-8.4%。

  

  土地购置跌幅扩大,新开工同步回落。虽然地产销售边际改善,但受房企外部融资受限影响,到位资金增速持续回落,7月土地购置面积跌幅扩大至-36.8%,新开工面积增速也同步回落至6.6%,而这也意味着未来短期地产投资下行压力仍大。

  

  5。 消费仍是中流砥柱

  7月经济数据看似惨淡,仅出口有所改善,生产、投资、消费,几乎全线下滑。但我们认为,两大积极因素不容忽视:

  一是没有重走刺激投资的老路,而投资内生动力正在逐渐修复。

  以往房地产投资和基建投资是刺激经济的重要抓手。但去年下半年以来,政府保持定力,未走刺激投资的老路,基建投资因影子银行融资萎缩、政府举债全面规范而回升缓慢,地产投资因地产销售持续低迷、房企融资不断收紧而高位回落。

  而代表投资内生动力的制造业投资增速,正在筑底企稳并缓慢回升,反映减税降费、融资成本下行的效果正在显现。我们预计,企业盈利增速有望提前见底,并带动未来制造业投资增速进一步回升。

  

  二是汽车消费已在筑底阶段,未来消费有望带动经济企稳。

  受国五国六环保标准转换影响,6月经销商促销清库,带动汽车零售增速骤升,透支效应令7月汽车零售增速大跌转负,而这也使得6、7月消费增速大起大落。

  但值得注意的是,一方面,上半年全国居民人均可支配收入增速8.8%,较18年止跌回升。而剔除汽车后,7月消费增速保持稳定,意味着居民收入和消费均保持稳定。另一方面,6、7俩月汽车零售增速仍高达7.3%,较5月明显上升,而7月无论是汽车厂家销量增速、盈利增速、投资增速,均继续回升,意味着汽车销售均已在筑底阶段。

  我们认为,下半年,随着汽车消费逐步回暖,以及减税效应的持续释放,消费依然是经济的中流砥柱,并有望带动经济企稳。

  

  (文章来源:姜超宏观债券研究)


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